Анализ источников долгового финансирования / Финансовый план

В настоящее время для Спонсоров российских проектов доступны в основном российские источники финансирования, которые обеспечивают финансирование проектов преимущественно в национальной валюте – российский рубль. Каждый источник финансирования обладает своими особенностями, которые необходимо учитывать при составлении финансового плана.

Российские источники
Источник	Особенности
Коммерческие банки	·    Ликвидность в рублях ·    Высокие процентные ставки: ожидается поэтапное снижение ключевой ставки Банка России, а также снижение банковской маржи ·    Ограничения лимитов на крупных заемщиков ·    Развивается культура синдикации
ВЭБ.РФ	·    Умеренные требования к доле собственного участия – 20/80 ·    Длительные сроки (до 20 лет) ·    Фабрика проектного финансирования ·    Хеджирование процентных ставок ·    Отдельный транш для обслуживания процентов ·    Фонд акционерного капитала – младший долг, учитывается в доле собственных средств
ЭКСАР	·    Поддержка экспортных проектов ·    Страхование экспортных кредитов ·    Специальная гарантия типа monoline для инструментов рынка капитала (в разработке)
Рынок капитала	Долговые инструменты: ·    Корпоративные рублевые облигации – основа рынка ·    Квазивалютные облигации (доллары США, евро, юань) с расчетами в рублях. Номинальные ставки ниже ставок в рублях. Сроки – до 3 лет Рисковый капитал: ·    Типы инвесторов: индустриальные и финансовые инвесторы ·    Рекомендуется системный подход к выбору партнера (на конкурсной основе)
Иностранные источники – не доступны для российских проектов в настоящее время
Источник	Особенности
Агентства экспортного кредитования (АЭК)	·    Связанные кредиты, наличие экспорта из стран агентств ·    Длительные сроки (до 16 лет, со средним сроком 7,5 лет) ·    Требование экологической экспертизы
Международные финансовые институты	·    Соответствие проекта мандату организации (территория, отрасль, цели развития) ·    Повышенные требования к системе управления экологическими и социальными аспектами (Environmental and Social Management, E&S) ·    Повышенные требования к публичности проекта, присвоение специального статуса проекту ·    Подвержены влиянию политических факторов
Международные коммерческие банки	·    Обширный опыт в финансировании долгосрочных и капиталоемких проектов ·    Быстрый и гибкий процесс организации финансирования ·    Страновые и корпоративные лимиты ·    Покрытие политических рисков (софинансирование с официальными кредиторами)
Международные рынки капитала (Capital market)	·    Проектные, структурные облигации – публичные и частные размещения ·    Необходимость получения рейтинга ·    Подходят для рефинансирования (после завершения стадии строительства)
Рисковый капитал	·    Необходимость структурирования партнерских отношений ·    Возможные партнеры: индустриальные инвесторы, строительные компании, покупатели продукции, финансовые инвесторы и др.

Для крупных заёмщиков и проектов следует учитывать, что емкость банковской системы ограничена:

• Ресурсов в банковской системе достаточно (130 трлн руб.), но они «короткие»
• Главный ограничитель для инвестиционных проектов не отсутствие денег в банковской системе, а достаточность капитала банков (Н1.0): собственный капитал банков составляет 16,5 трлн руб.
• Максимальный объем кредитования, который может выдержать капитал банков оценочно – не более 15 трлн руб.
• Спрос экономики на инвестиции – 35 трлн руб. / год

Кроме того, Банк России, преследуя цель укрепить устойчивость банковской системы, ужесточает регулирование:

• Лимиты на крупных заемщиков у банков практически исчерпаны; Консервативные трактовки применения Н6 (максимальная сумма кредитов банка одному/группе связанных заемщиков не должна превышать 25% от капитала банка), отзыв исключений.
• С 1 марта 2026 г. надбавка к коэффициентам риска по кредитам компаниям с
  ICR < 3 повышена до 100%;
• Антициклическая надбавка к капиталу (0,5% с июля 2025 г.) снижает ёмкость банковской системы;
• Введение Банком России Риск-чувствительного лимита (РЧЛ) ограничивает возможность банков входить в капитал проектных компаний;
• Послабления Банка России, действующие с 2022 г. при расчёте норматива Н6 для компаний инвестиционного класса – риск-вес 65%, а для крупнейших госкомпаний – риск-вес 50%, планируется отменить. С 1 января 2028 г. при расчете норматива (Н6) все корпоративные кредиты будут учитываться с риск-весом 100%.

Необходимо учитывать эти факторы при привлечении кредитов ПФ, особенно для крупных проектов, для которых синдикация (альтернатива двустороннему кредиту от одного банка-кредитора) становится единственно возможным решением. Необходимо системно контролировать ситуацию в каждом конкретном банке по уровню достаточности капитала (норматив Н1), заполненности его лимитов (по Н6), аппетиту к рискам в тех или иных отраслях, чтобы правильно сформировать Финансовый план и выстроить стратегию поведения на рынке.

При выборе банков и формировании синдиката, необходимо учитывать отраслевые лимиты (некоторые банки имеют внутренние ограничения на нефтегазовую отрасль, недвижимость и пр.) и «аппетит» к сделкам Проектного финансирования не только через призму нормативов достаточности капитала – банк может быть крупным, но не иметь достаточно развитых компетенций в сделках Проектного финансирования, что потенциально может привести к затягиванию Должной проверки и отразиться на сроках финансового закрытия.

Ниже приведена информация о крупных банках, потенциально имеющих интерес к сделкам Проектного финансирования, с указанием размера их капитала, и значений нормативов Н6 и Н1 по состоянию на 01.01.2026 г.

Наименование банка	Капитал, млрд руб.	Макс. лимит, млрд руб. (25% от капитала, Н6)	Достаточность капитала (Н1)
ПАО «Сбербанк России»	7 699,7	1 924,9	13,6%
Банк ВТБ (ПАО)	2 228,2	557,1	9,4%
Банк ГПБ (АО)	1 656,7	414,2	11,4%
АО «Альфа-Банк»	1 147,1	286,8	11,3%
ПАО «Промсвязьбанк»	730,6	182,7	10,6%
АО «Россельхозбанк»	586,2	146,6	12,5%
ПАО «Совкомбанк»	464,4	116,1	10,5%
ПАО «МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК»	342,9	85,7	11,0%
ПАО «Банк «Санкт-Петербург»	204,2	51,1	21,1%
Банк «ВБРР» (АО)	183,3	45,8	11,0%
АО «АБ «РОССИЯ»	140,1	35,0	11,7%
АО АКБ «НОВИКОМБАНК»	128,4	32,1	13,6%
ПАО «Банк Уралсиб»	110,5	27,6	13,8%
ПАО «АК БАРС» БАНК	103,6	25,9	13,2%
АО «Экспобанк»	63,3	15,8	16,1%
ПАО Банк ЗЕНИТ	37,3	9,3	13,5%

 

Инструменты государственной поддержки, субсидии, налоговые преференции, особые экономические зоны играют большую роль в реализации крупных инвестиционных проектов. Использование таких механизмов позволяет Спонсору не только улучшать экономику проектов, но и получать доступ к долговому финансированию со стороны институтов развития, либо к ресурсам банковского сектора на более выгодных условиях.

Иностранные источники (коммерческие банки, международные финансовые организации / институты развития, АЭК, рынки капитала), имеющие обширный опыт в финансировании долгосрочных и капиталоемких проектов, в настоящее время не участвуют в финансировании проектов в России. Есть несколько институтов, которые осуществляют/потенциально готовы осуществлять финансирование и расчеты по российским проектам – это банки БРИКС (таких стран как Китай, Индия) представители дружественных стран (ОАЭ, Казахстан, Кыргызстан и др.), иностранные поставщики оборудования могут предоставлять рассрочку платежа. Рынки капиталов дружественных стран обладают ограниченной емкостью, но при этом активно развиваются, потенциально могут выступать в качестве источника финансирования, требуют отслеживания как с точки зрения доступной ликвидности, так и локального регулирования.

Таким образом, в настоящее время основным источником финансирования для проектов выступает банковское кредитование в рублях от российских банков на принципах Проектного финансирования (ПФ), позволяющее привлечь «длинные» деньги, обеспечивая максимизацию экономического эффекта от реализации проектов для Спонсора.

Финансовый план – это документ, в котором систематизированы и зафиксированы ожидаемые источники и направление использования денежных средств (Sources & Users), Он должен демонстрировать покрытие всех потребностей Проекта в денежных средствах (капитальные и операционные затраты) соответствующими источниками: собственные средства (рисковый капитал), долговое финансирование, выручка (если есть в период использования средств). Финансовый план определяет потребности в долговом финансировании (сумму и график использования), позволяет выбрать подходящий источник, исходя из суммы, срока, стоимости и возможности предоставить обеспечение, рассчитать ключевые показатели обслуживания долга и провести стресс-тестирование, определить порядок (график) погашения долга.

Финансовый план является ключевым информационным блоком для защиты Проекта перед потенциальными Кредиторами, содержит подробное описание того, на что именно нужны деньги (оборудование, строительные работы и т.д.). Он обосновывает способность Заемщика/Спонсора обеспечить привлечение необходимого финансирования для покрытия 100% потребностей Проекта. Наравне с Финансовым планом, вторым важнейшим информационным элементом является Финансово-экономическая модель (ФЭМ), рассчитывающая денежные потоки и другие финансовые параметры, подтверждая расчетами способность Проекта своевременно и в полном объеме исполнять долговые обязательства.

Данный раздел Дорожной карты ПФ «Анализ источников долгового финансирования / Финансовый план», относится к фазе «Предынвестиционная стадия», следует за разделом «Начальное структурирование / партнеры»

Следующим является блок «Подходит ли Проектное финансирование?»