Подходит ли Проектное финансирование?

Проектное финансирование (ПФ) – это технология долгового финансирования инвестиционного Проекта на основе его активов и экономической состоятельности, при этом возврат кредитов осуществляется за счет денежных потоков, создаваемых Проектом. Проектные риски принимаются различными участниками Проекта, в том числе Кредиторами, и/или покрываются контрактными обязательствами сторон и условными (избирательными) гарантиями Спонсоров/других участников Проекта, т. е. регресс на Спонсоров ограничен.

Спонсор (инвестор, партнер) – это один из инициаторов Проекта, вкладывающий рисковый капитал (equity), покрывающий ряд проектных рисков.

Технология ПФ наиболее применима к реализуемым с нуля (Greenfield) инвестиционным проектам, а также отраслям, которые производят продукт, имеющий устоявшиеся рынки сбыта (commodities), и которые используют проверенные технологии (неинновационные).

ПФ по определению сложный инструмент – требует тщательной проработки и структурирования, чтобы Кредиторы могли принять положительное кредитное решение, когда денежного потока еще нет. Использование ПФ целесообразно при возможности соблюсти определенные условия:

1. Есть возможность «выделить» активы Проекта, отделить денежные потоки Проекта от потоков Спонсора. Правовая среда позволяет заложить активы Проекта.

2. Проект планируется реализовать совместно с партнерами (которые будут вкладывать рисковый капитал). В таком случае в качестве проектной компании создается совместное предприятие.

3. Проект – сложный и капиталоемкий. Есть необходимость разделить риски (по тем аспектам, где нет необходимого опыта/экспертизы). Масштаб Проекта оправдывает затраты на подготовку сделки ПФ.

4. Высокая долговая нагрузка и другие сложности с привлечением капитала на корпоративном уровне, т. е. необходимость снижения нагрузки на баланс Спонсора.

5. Проект с длительным сроком окупаемости. Сроки кредитов ПФ могут быть длиннее, чем сроки корпоративных кредитов.

6. Необходимо улучшить экономику через эффект экономического рычага (увеличение доходности на вложенный собственный капитал (RoE), высвобождение капитала и получение дохода от других инвестиционных проектов). Для некоторых проектов с не самыми сильными экономическими показателями возможность получения эффекта экономического рычага от ПФ может быть критичной для принятия положительного инвестиционного решения.

7. Проект «не испорчен» на начальной стадии подготовки. Если при начальном структурировании приемлемость для Кредиторов не была в числе целей партнеров, то иногда бывает «себе дороже» менять принятые решения, чтобы довести Проект до состояния, приемлемого для Кредиторов.

8. Требуется снижение стоимости финансирования ниже стоимости корпоративного долга. Это достижимо, если в Проекте участвуют партнеры, покупатели и подрядчики с более высоким рейтингом, чем у основного Спонсора и способные разделить со Спонсором риски Проекта.

При принятии решения о выборе ПФ как подходящего инструмента финансирования Проекта необходимо оценить, насколько реальны шансы привлечь ПФ, учитывая основные требования Кредиторов к проекту (в т.ч. международную практику):

• наличие средств и готовность Спонсоров внести рисковый капитал в сумме не менее
  20-30% стоимости Проекта, причем рисковый капитал, как правило, должен быть внесен опережающими темпами, до поступления средств ПФ

• наличие кредитного рейтинга (финансовое состояние) участников проекта на уровне, приемлемом для Кредиторов. В основном, речь идет об участниках, покрывающих риски: Спонсорах, которые предоставляют условные гарантии (например, Гарантии завершения строительства) и покупателях продукции, которые являются источником выручки для Проекта

• прозрачность – готовность открывать коммерческую информацию

• строительный контракт надлежащего качества (желательно EPC, т. е. «под ключ», с высокой степенью ответственности подрядчика за соблюдение сроков и сметы), адекватная система управления Проектом

• возможность нахождения структурных решений, позволяющих компенсировать недостатки местного регулирования и инвестиционной среды

• соблюдение экологических стандартов

Технология ПФ дает Спонсорам ряд преимуществ – это ограничение регресса (снижение нагрузки на баланс), разделение рисков, экономический эффект финансового рычага. Однако за эти преимущества приходится платить – применение технологии ПФ обусловливает ряд факторов, которые необходимо учитывать:

• относительно высокая стоимость и длительные сроки подготовки, в основном связанные с необходимостью подготовки экспертных заключений независимых консультантов

• некоторое ограничение гибкости: наличие дополнительной стороны – Кредиторов, которые могут влиять на бизнес-поведение Заемщика, с которыми необходимо согласовывать некоторые корпоративные решения (например, расширение Проекта и привлечение дополнительного кредита, выплату дивидендов)

• риск того, что актив может быть отчужден Кредиторами как бенефициарами залогового обеспечения, в случае нарушения Заемщиком обязательств (хотя это происходит крайне редко, в основном, только если Спонсоры разочарованы в Проекте и не используют имеющиеся у них средства для сохранения актива)

• Спонсорам как инвесторам и участникам контрактной цепочки придется покрывать некоторые риски и предоставлять гарантии (как правило условные и не носящие финансового характера) для доведения этих контрактов до «кредитного качества» или покрытия обязательств некредитоспособных участников структуры

• наличие обязательств по оформлению и поддержанию залогов, предоставлению отчетности, выполнению процедур, поддержанию контрактной структуры и т.д.

Признаки ситуаций, когда Проектное финансирование не нужно (т.е. Проект можно профинансировать через баланс или под корпоративные гарантии):

• Проект простой, Спонсор(ы) имеют достаточный опыт, риски Проекта хорошо просчитаны и приемлемы

• низкий уровень задолженности на корпоративном уровне

• рынок для корпоративных заимствований благоприятный (в части ликвидности, стоимости и т. д.)

• скорость привлечения финансирования важнее других факторов, в том числе потребности улучшить экономику