Финансово-экономическая модель (ФЭМ)

Финансовое моделирование востребовано на всех этапах реализации инвестиционного Проекта, однако требования к Финансово-экономической модели (ФЭМ) и задачи, которые решаются с ее помощью, существенно различаются на ранних этапах (когда и Спонсор, и Специальная проектная компания определяют, стоит ли бизнес-идея дальнейшей разработки) и поздних этапах (когда структура предоставляется на рассмотрение потенциальным Кредиторам).

Ниже приведены задачи, которые помогает решить Финансово-экономическая модель на различных этапах развития Проекта.

ФЭМ на предынвестиционной стадии (стадия ТЭО)

На стадии технико-экономического обоснования ФЭМ представляет собой базовую модель, цель которой ‒ оценка экономической состоятельности Проекта. Данная модель позволяет на основе ключевых параметров Проекта (выручка, операционные и капитальные затраты, налоговые платежи и др.) спрогнозировать денежный поток Проекта и выявить возможный дефицит средств. Также ФЭМ рассчитывает показатели экономической эффективности, такие как чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс рентабельности инвестиций (PI) и срок окупаемости (PBP). На основании результатов финансово-экономического моделирования Спонсор принимает решение о целесообразности дальнейшей проработки инвестиционного Проекта.

ФЭМ на стадии реализации (Execution)

Когда принято решение об использовании ПФ, необходим инструмент для разработки, оценки и сравнения сценариев. Цель разработки ФЭМ на этой стадии ‒ детальный расчет денежных потоков, прогнозирование баланса и отчета о финансовых результатах (ОФР, P&L), всесторонний анализ и обоснование ключевых параметров инвестиционного Проекта для разных бизнес- и макроэкономических сценариев.

На данном этапе создается модель «для Спонсора». Ее основными задачами являются проверка базовой экономики Проекта, сравнение различных вариантов Бизнес-модели (контрактной структуры – см. раздел «Бизнес-модель»), анализ возможных принципов ценообразования (в том числе искусственного – «cost плюс», netback и др.), а также предварительная оценка кредитоемкости.

Исходные данные для ФЭМ предоставляются Специальной проектной компанией и должны включать следующую информацию:

• Основные методические предположения

• срок жизни Проекта

• длительность прогнозного периода

• шаг прогноза

• тип денежных потоков (номинальные, реальные) и итоговая валюта денежных потоков

• вид ставки дисконтирования и метод ее расчета

• методика расчета заключительной стоимости (с указанием ожидаемого темпа роста в постпрогнозный период)

• Прогноз объема продаж и объема производства (иных количественных факторов, определяющих выручку)

• Прогноз цен/тарифов на готовую продукцию/услуги

• Прогноз капитальных затрат и амортизации

• Прогноз операционных затрат

• Условия расчетов с контрагентами и/или нормативы оборачиваемости

• Налоговые предпосылки: информация о налогах и иных обязательных платежах (пошлинах, взносах по обязательному страхованию и т.п.)

• Предпосылки по учетной политике (политика по амортизации, капитализации затрат, созданию резервов, признанию выручки)

• Иные исходные данные и предпосылки, важные для данной отрасли и типа Проекта.

Типовая структура ФЭМ инвестиционного Проекта выглядит следующим образом:

Такая модель позволяет выявить «слабые» места в экономике Проекта (если они есть), а также выбрать оптимальную Бизнес-модель. Кроме того, ФЭМ может использоваться для определения условий вхождения в Проект партнеров – в качестве инструмента для демонстрации устойчивости Проекта, выработки переговорной позиции с потенциальными партнерами, а также разработки положений Соглашения акционеров (корпоративного договора) с учетом целевых экономических показателей.

После принятия инвестиционного решения, ФЭМ используется для разработки и анализа Финансовых опций для конкретной Бизнес-модели, выбранной Спонсором для реализации. Такая ФЭМ служит ключевым аналитическим инструментом для подготовки Отчета о вариантах финансирования, на основании которого Спонсорами выбирается Финансовая опция, утверждается структура и Основные условия привлечения долгосрочного финансирования, а также принимается решение о переходе к этапу организации финансирования на основе разработанного Финансового плана.

Денежные потоки типового добычного инвестиционного проекта

В качестве результирующих значений ФЭМ рассчитывает:

• Показатели инвестиционной привлекательности (NPV, IRR, PBP, DPBP, PI) для Проекта в целом, для Спонсора, а также налоговые поступления для государства

• Денежные потоки по финансированию: профиль выборки и погашения заемного финансирования, требуемый размер инвестирования собственных средств для соблюдения целевого соотношения долг/собственные средства

• Показатели финансовой устойчивости:

• Показатели обслуживания долга: коэффициент покрытия процентных выплат (EBIT/проценты), коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (DSCR), коэффициент покрытия долга денежными потоками, доступными для обслуживания долга, в период до погашения долга (LLCR)

• Показатели долговой нагрузки: долг/собственные средства, Долг/EBITDA, Долг/CFADS;

• Показатель текущей ликвидности (current ratio), быстрой ликвидности (quick ratio)

• Показатели рентабельности: рентабельность активов (ROA), рентабельность продаж (ROS), рентабельность собственного капитала (ROE), рентабельность инвестиций (ROCE)

• Прогнозная бухгалтерская отчетность, которая носит характер управленческой отчетности: прогнозный баланс, прогнозный отчет о прибылях и убытках, прогнозный отчет о движении денежных средств

Динамика изменения коэффициента обслуживания долга DSCR

Для оценки устойчивости финансовых показателей применяется анализ чувствительности – оценки степени воздействия изменения ключевых факторов чувствительности на результаты финансовых прогнозов. Если анализ чувствительности не позволяет измерить/проиллюстрировать отдельные риски, применяются иные методы, в том числе расчет точки безубыточности, метод Монте-Карло, факторный анализ, сценарный анализ.

Для проведения сценарного анализа в ФЭМ могут быть добавлены переключатели, позволяющие оперативно изменить ключевые вводные (параметры финансирования, макроэкономические данные, режимы налогообложения и пр.) и оценить их влияние на результирующие показатели.

Для эффективного взаимодействия между СПК/Спонсором (в роли заказчика ФЭМ) и разработчиком ФЭМ рекомендуется придерживаться определенных принципов:

• СПК предоставляет разработчику исходные данные для построения финансовой модели, выполняет их проверку на адекватность

• СПК предоставляет исходные данные для финансового моделирования на листах MS Excel, оформленных по заранее согласованному шаблону, для удобства их интеграции в ФЭМ и последующего обновления данных

• СПК заранее информирует о необходимости внесения корректировок на листы с исходными данными, после чего разработчик передает СПК актуальную версию Финансово-экономической модели, в которую вносятся изменения

• СПК отвечает за корректность и актуальность исходных данных для финансового моделирования

• Разработчик предоставляет подробную инструкцию к Финансово-экономической модели, в которой подробно описана структура ФЭМ, логика расчетов и алгоритм проведения сценарного анализа

Банковская ФЭМ

Взаимодействие с потенциальным Кредитором осуществляется на базе информационного пакета, включающего в том числе Информационный меморандум (основная информация о Спонсоре, Проекте, рынках сбыта, принципах контрактации, Матрице рисков, финансовой структуре, результатах внешних экспертиз и т.д.) и ФЭМ.

Банковская версия ФЭМ обычно требуется на этапе синдикации кредита, запроса обязывающих предложений (RfP) и подачи кредитных заявок.

У большинства банков разработаны методические указания с требованиями к разработке ФЭМ. Наша практика учитывает эти требования. В случае привлечения финансирования от одного Кредитора модель может быть заточена под его специфические требования. В случае синдиката Кредиторов ФЭМ формируется с учетом консолидированных требований всех участников, а также на основе лучших отраслевых практик.

Модель «банковского» качества должна описывать утвержденную Спонсором бизнес-модель и принятую им стратегию долгосрочного финансирования, содержать только выбранную Финансовую опцию. Также ФЭМ необходимо соответствовать требованиям потенциальных Кредиторов к структуре и формату Модели, детализации и прозрачности, расчету ключевых метрик, а также предусматривать наличие необходимых инструментов для ведения переговоров по условиям Кредитного соглашения.

Оптимальным считается начало диалога с Кредиторами с использованием понятной и простой для аудита ФЭМ, что позволяет ускорить сроки рассмотрения Проекта и ведение переговоров.

С точки зрения сроков подготовки пакета, для Кредиторов проще всего модифицировать модель из «аналитической» в модель «банковского качества» путем удаления избыточных функций и неактуальных сценариев (альтернативных вариантов стратегии финансирования), нежели разрабатывать ее «с нуля». Задача ФЭМ на этом этапе – продемонстрировать способность Проекта обслуживать долг с учетом применимых для Проекта коэффициентов покрытия / ценовых параметров кредитов, предложенных потенциальными Кредиторами, а также провести анализ чувствительности по стандартному для банков набору параметров.

Такая Модель служит ключевым инструментом для структурирования сделки, согласования условий финансирования Проекта. На ее базе производится утверждение финансовых коэффициентов, продолжительности периода выборки и льготного периода, профиля погашения долга (например, для выработки специального профиля погашения долга для учета «сезонности» Проекта или иных особенностей, приводящих к неравномерному поступлению выручки в течение продолжительного периода времени) и других условий кредитной документации.

Отдельно стоит отметить требование Кредиторов к анализу чувствительности: в ФЭМ должен быть заложен функционал, позволяющий оценить выполнение ковенант Проектного финансирования при отклонении ключевых вводных от базового сценария. К типичным факторам чувствительности можно отнести:

• цены на готовую продукцию и тарифы на услуги

• объем продаж

• объем капитальных затрат

• задержки ввода инвестиционного объекта в эксплуатацию и выхода на проектную мощность

• цены на основное сырье и материалы, топливо, трудовые ресурсы

• величину постоянных операционных затрат

• прогнозные темпы инфляции

• обменные курсы валют, и т.п.

ФЭМ на стадии мониторинга ПФ

На стадии мониторинга ПФ работа над ФЭМ сводится к регулярному обновлению Финансовой модели актуальными историческими и обновленными прогнозными данными. Требования по регулярному обновлению обычно содержатся в ковенантном разделе кредитной документации. Непредоставление обновленной ФЭМ в установленные сроки может рассматриваться как событие неисполнения и повлечь штрафы и неустойки со стороны Кредитора.

Финансовая модель дает возможность оперативно оценивать отклонения фактических финансовых показателей от плановых и анализировать, как эти изменения влияют на кредитоемкость Проекта и уровень риска дефолта.

Также ФЭМ служит инструментом контроля за соблюдением финансовых ковенант, предусмотренных договором Проектного финансирования. На ее основе рассчитываются:

• показатели обслуживания долга (DSCR, LLCR)

• требуемый баланс резервного счета обслуживания долга (DSRA)

• коэффициенты долговой нагрузки (D/E, Net Debt/EBITDA и пр.)

• показатели операционной эффективности

В большинстве проектов Кредиторы устанавливают запрет на распределение дивидендов в случае, если были нарушены какие-либо ковенанты или коэффициент покрытия долга находится на недостаточно высоком уровне. ФЭМ позволяет отслеживать эти уровни.

Кроме того, Финансовая модель используется при проведении Теста завершения строительства (Completion Test) ‒ процедуры, которая подтверждает, что Проект технически, коммерчески и финансово готов для ввода в эксплуатацию и способен генерировать достаточный денежный поток для обслуживания долга. При успешном прохождении Теста могут сниматься Гарантии завершения строительства (ГЗС) Спонсоров.

Как правило, на этапе мониторинга Проектного финансирования некоторые ключевые консультанты Кредиторов (технический, маркетинговый) продолжают работу и периодически обновляют свои прогнозы. Их регулярные отчеты формируют пакет данных для обновления ФЭМ.

Поскольку обновление ФЭМ происходит на основании данных из нескольких источников (как правило, это бухгалтерская отчетность и прогнозный бюджет Проекта / Бизнес-план), на этапе «после сделки» возникает вопрос удобства ведения ФЭМ, а также прозрачности вводных данных. Для этих целей в ФЭМ «банковского качества» может быть предусмотрен интерфейс либо на этапе подготовки к сделке, либо незадолго до подписания Кредитного соглашения. При этом интерфейс разрабатывается совместно с сотрудниками СПК, при необходимости согласуется с представителями Кредитора, интегрируется в финансовую модель и передается вместе с инструкцией по обновлению Финансовой модели.